by Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
Sehr geehrte Damen und Herren,
Im Rahmen des Seminars "Finanzmathematik" spricht Herr
Prof. G. Pflug (Universitaet Wien) ueber
"Catastrophic bonds".
Zeit: Mittwoch, 05.05.1999, 19 Uhr
Ort: Hoersaal 1
Institut fuer Mathematik
Strudlhofgasse 4
1010 Wien
Kurzfassung:
Catastrophic bonds sind neue Finanzinstruments, die die Rueckversicherung
fuer Grosschaeden in den Kapitalmarkt tragen und dadurch billiger machen.
Das Prinzip ist etwa das Folgende: Der Bond zahlt nach einem Jahr Zinsen
und Kapital, ausser es ereignet sich ein Grossschadensereignis (Erdbeben,
Ueberschwemmung, etc. ) in diesem Jahr, dann zahlt er nichts.
Die Frage der Bewertung dieser Bonds ist gleichzeitig eine Frage nach
der Einschaetzung der Wahrscheinlichkeit des Schadenseintritts:
Rating agencies, aehnlich wie fuer Corporate Bonds, uebernehmen die
Aufgabe dieser Einschaetzung.
Der Vortrag berichtet ueber grundlegende Verfahren zur Risikoabschaetzung
solcher Instrumente.
Mit besten Gruessen,
Markus Fulmek
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Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
WWW: http://keen.esi.ac.at/~amrm/
Institut fuer Mathematik Universitaet Wien
Strudlhofgasse 4 A-1090 Wien
Kontakt: Dr.Markus Fulmek amrm(a)keen.esi.ac.at
CCEFM (Center for Central European Markets)
eine Initiative der Universitaet Wien, Wirtschaftsuniversitaet Wien,
Technischen Universitaet Wien und der Wiener Boerse AG,
laedt zum Workshop von
Herbert Hax (University of Vienna):
"Terminkurstheorie der Wechselkurserwartung"
am Freitag, 7.05.1999, 15.30 - 17.00,
Wiener Börse, 1010 Wien, Wallnerstraße 8, ein.
Sollten Sie weitere Einladungen erhalten wollen, ersuchen wir Sie sich
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Vienna Finance Letters
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Ausschreibung einer Assistentenplanstelle
Am Institut f=FCr Finanzierung und Finanzm=E4rkte der Wirtschaftsuniversit=
=E4t
Wien,=20
Ordinariat Univ.Prof. Dr. Otto Loistl, ist voraussichtlich ab 1. Juni 1999
bis auf 4 Jahre=20
ein Universit=E4tsassistent/innen/en/posten zu besetzen.
Gesetzliche Aufnahmebedingungen:
Abgeschlossenes Studium der Sozial- und Wirtschaftswissenschaften oder
abgeschlossenes Studium der Informatik
Zus=E4tzlich erw=FCnschte Kenntnisse:
Studium der Speziellen BWL 'Finanzierung'
Vertiefende Kenntnisse =FCber betriebliche Finanzierung und Kapitalm=E4rkte
Erfahrungen mit Kapitalmarktkommunikationsdiensten
Erfahrungen mit Hard- und Softwareinstallationen
Schriftliche Bewerbungen mit Lebenslauf und Angabe =FCber den Studienerfolg
(ohne Originalzeugnisse) sind an die Personalabteilung im Wege der
Universit=E4tsdirektion, Augasse 2-6, A 1090 Wien zu richten.
Bewerbungsfrist: 12.5.1999
Bewerber/innen haben keinen Anspruch auf Abgeltung der aufgelaufenen Reise-
und Aufenthaltskosten, die aus Anla=DF des Aufnahmeverfahrens entstanden=
sind.
Die Wirtschaftsuniversit=E4t Wien hat sich eine Erh=F6hung des Frauenanteile=
s
am wissenschaftlichen Personal zum Ziel gesetzt. Deshalb werden
nachdr=FCcklich Frauen aufgefordert, sich zu bewerben. Alle Bewerberinnen,
welche die gesetzlichen Aufnahme- und Ernenungserfordernisse sowie die im
Ausschreibungstext zus=E4tzlich gew=FCnschten Kriterien erf=FCllen, werden z=
u
einem Aufnahmegespr=E4ch eingeladen. An der Wirtschaftsuniversit=E4t Wien is=
t
ein Arbeitskreis f=FCr Gleichbehandlungsfragen eingerichtet. Auskunft =FCber
Funktion und Mitglieder des Arbeitskreises f=FCr Gleichbehandlungsfragen gib=
t
die Personalabteilung.
Es wird darauf hingewiesen, da=DF Frauen bei gleicher Qualifikation bevorzug=
t
aufgenommen werden.
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Univ. Ass. Mag. Stefan Schmidt =20
Institut fuer Finanzierung und Finanzmaerkte =20
Wirtschaftsuniversitaet Wien, Althanstr. 39-45, A-1090 Wien
Telefon: +43 1 31336/4179 Fax: /761 =20
mail: Stefan.Schmidt(a)wu-wien.ac.at
http://www.wu-wien.ac.at/wwwu/institute/finanzm/tafel.html =20
----------------------------------------------------------------------------
nam et ipsa scientia potestas est =20
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by Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
Sehr geehrte Damen und Herren,
Im Rahmen der Vortragsreihe aus Finanz- und Versicherungsmathematik
spricht Herr
Dr. Gerhard Stahl
(Bundesaufsichtsamt fuer das Kreditwesen - Berlin)
ueber
"Risiken von Risikomodellen - eine Herausforderung
fuer Mathematiker und Oekonomen".
Zeit: Dienstag, 27.04.1999, 16 Uhr 30
Achtung: Der uebliche Termin fuer unser Seminar Finanzmathematik am
Mittwoch, dem 28.4., faellt daher ausnahmsweise aus!
Ort: Zeichensaal 2
Freihaus, Turm A (gruener Bereich), 7. Stock
Technische Universitaet Wien
Wiedner Hauptstrasse 8-10
1040 Wien
Eine Kurzfassung zum Vortrag finden Sie im Anhang.
Mit besten Gruessen,
Markus Fulmek
Anhang: Kurzfassung zum Vortrag von Dr. Stahl
Der Vortrag gibt einen Ueberblick ueber theoretische Konzepte von
Risikomodellen und deren Umsetzung in der Bankpraxis. Vor dem Hintergrund
aktueller Kritik an solchen Modellen scheint es angebracht, die Vorteile,
die sowohl fuer die Aufsicht als auch fuer die Institute mit der Zulassung
und Verwendung solcher Modelle verbunden sein koennen, einleitend zu
beleuchten. Danach schliesst sich ein (kurzer) Erfahrungsbericht ueber die
Pruefung von Marktrisikomodellen an. Hierbei steht der
Varianz-Kovarianz-Ansatzes a la RiskMetrics als Archetyp dieser
Modellklasse
im Mittelpunkt, um das Ineinandergreifen von Theorie und Praxis anhand der
praktischen Ausgestaltung stochastischer Modellierung aufzuzeigen. Dabei
liegt der Fokus auf der Darlegung der Bedeutung grundlegender
theoretischer
Konzepte wie: Variablenselektion, kohaerente Risikomasse, Schaetzfehler,
Stesstests, Modellvalidierung und zeitlicher Aggregation fuer die
Implementierung von Value-at-Risk Modellen.
Nach der Darstellung von Marktrisikomodellen hat der zweite Teil des
Vortrages Kreditriskomodelle im Blick. Im Vordergrund der Betrachtung
stehen hier die Ausfallmodelle von Merton - wie in CreditMetrics
beschrieben
- sowie der versicherungsmathematische Ansatz von CreditRisk+.
Insbesondere
werden die Unterschiede - man denke etwa an die Modellierung von
Ausfall-Korrelationen - von Kredit- und Marktrisikomodellen thematisiert.
Der letzte Teil des Vortrages ist der Problematik der Validierung von
Kreditriskomodellen gewidmet.
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Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
WWW: http://keen.esi.ac.at/~amrm/
Institut fuer Mathematik Universitaet Wien
Strudlhofgasse 4 A-1090 Wien
Kontakt: Dr.Markus Fulmek amrm(a)keen.esi.ac.at
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Dear colleagues,
It is time for the 2nd CCEFM Public Lecture arranged by the Vienna Stock
Exchange.
Time & Place: Monday the 3rd of May 1999, 17.00 - 19.00, Radisson SAS
Hotel, Parkring 16, 1010 Wien.
Program (In German):
"Staatsaufgaben im Standortwettbewerb"
Prof. Dr. Dr. Hc. Herbert Hax, Gastprofessor der Universität Wien,
Vorsitzender des Sachverständigenrates zur Begutachtung der
gesamtwirtschaftlichen Entwicklung in Deutschland
"Standortfaktor Finanzmarkt"
Staatssekretär Dr. Wolfgang Ruttenstorfer, Bundesministerium für
Finanzen
"Beitrag der Finanzmarktforschung - Initiativen und Institutionen"
Prof. Dr. Helmut Uhlir, Technische Universität Wien
"Center for Central European Financial Markets und CCEFM Doctoral
Program"
Prof. Dr. Josef Zechner, Universität Wien
Moderation: Dr. Wolfram Littich, Vorstandsmittglied der Wiener Börse
"IMPORTANT"
If you want to take part in this arrangement, please call or write Mag.
Silvia Kovar, Vienna Stock Exchange, before the 23rd of April. You can
reach her per Telephone: 531 65-248 or per e-mail: kovar(a)wbag.at
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CCEFM (Center for Central European Markets)
eine Initiative der Universitaet Wien, Wirtschaftsuniversitaet Wien,
Technischen Universitaet Wien und der Wiener Boerse AG,
laedt zum Workshop von
Helmut Elsinger (University of Vienna, Department of Business Studies)
"Arbitrage and Optimal Portfolio Choice under Constraints"
am Freitag, 30.04.1999, 15.30 - 17.00,
Wiener Börse, 1010 Wien, Wallnerstraße 8, ein.
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stehen muss (z.B. SUBSCRIBE vfn-l Thomas Tester).
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erste Zeile des Textes SIGNOFF vfn-l schreiben.
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Ankuendigung machen wollen, dann schicken Sie diese bitte als email an
vfn-l(a)ls.univie.ac.at. Der Listserver verteilt Ihre Nachricht an alle
Mitglieder. Tip: Achten Sie darauf, dass Sie keine Lese-Bestaetigung
zurueckerhalten wollen.
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schreiben Sie nur REV vfn-l. Sie erhalten automatisch eine Liste der
Teilnehmer zugesandt (ca. 1-2 Minuten).
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Die Abteilung Industriefinanzierung und Investment Banking der TU Wien
laedt zum Vortrag von
Dr. Walter Schwaiger (Universität Innsbruck)
zum Thema:
Lebenszyklus-Vermoegensverwaltung
ein.
Zeit: Donnerstag, 15.4.1999, 16.00 - 18.00 (heute !)
Ort: Seminarraum I, Parterre, Floragasse 7, 1040 Wien
Mit herzlichen Gruessen
Wolfgang Aussenegg
PS: Sorry fuer die sehr kurzfristige Ankuendigung!
______________
Dr. Wolfgang Aussenegg
TU-Wien, Inst. 330
Abt. Industriefinanzierung und Investment Banking
Floragasse 7, A-1040 Wien
email: waussen(a)pop.tuwien.ac.at
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by Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
Sehr geehrte Damen und Herren,
Im Rahmen des Seminars "Finanzmathematik" spricht Herr
Prof. S. Pichler (TU Wien) ueber
"A comparison of analytical VaR methodologies
for portfolios that include options".
Zeit: Mittwoch, 21.04.1999, 19 Uhr
Ort: Hoersaal 1
Institut fuer Mathematik
Strudlhofgasse 4
1010 Wien
Der Vortrag findet auf Deutsch statt; eine englische Kurzfassung finden
Sie im Anhang.
Im Anschluss an seinen Vortrag wird Prof. Pichler das
CCEFM Doctoral Program in Finance
(http://info.tuwien.ac.at/ccefm)
vorstellen, eine gemeinsame Initiative der Universitaet Wien, WU Wien,
TU Wien und der Wiener Boerse AG.
Mit besten Gruessen,
Markus Fulmek
P.S.: In unserer gestrigen Einladung zum Vortrag am Institut fuer
Statistik wurde aus Frau Prof. Silvia Vogel (TU Ilmenau) irrtuemlich
ein "Herr Prof. S. Vogel": Wir bitten, dieses Versehen zu entschuldigen.
Anhang: Kurzfassung zum Vortrag von Prof. Pichler
Stefan Pichler
Karl Selitsch
April 1999
Department of Finance
Vienna University of Technology
Floragasse 7/4, A-1040 Wien
email: spichler(a)pop.tuwien.ac.at
Abstract
It is the main objective of this paper to compare different
approaches to analytically calculate VaR for portfolios that
include options. For this purpose, we perform a backtesting
procedure based on randomly generated risk factor returns which
are multivariate normal. The VaR- numbers calculated by a
specific methodology is then compared to the simulated actual
losses.
The Value-at-Risk (VaR) of a portfolio is defined as the maximum
loss that will occur over a given period of time at a given
probability level. The calculation of VaR numbers requires some
assumptions about the distributional properties of the returns
of the portfolio components. The common delta-normal approach
originally promoted by JP Morgans RiskMetrics software is
based on the assumptions of normally distributed returns of
prespecified risk factors. In the case of a strictly linear
relationship between the returns of the risk factors and the
market value of the portfolio under consideration there exists
a simple analytic solution for the VaR of the portfolio. In
contrast to alternative numerical methods this approach is
based on rather strong assumptions. However, the analytic
tractability of the delta-normal approach seems to be a
desirable property at least for practical applications. For
that reason a large number of methodologies to improve and/or
extend the delta-normal approach have been developed.
A very important extension of the delta-normal approach is the
attempt to include financial instruments with non-linear payoffs
like options in the VaR calculation. Since the relationship
between the normally distributed returns of the risk factors
(underlyings, interest rates, etc) and the value of the options
is non-linear, the distribution of the portfolio value is no
longer normal. It can be shown that for portfolios with a high
degree of nonlinearity this distribution shows extremely high
skewness and excess kurtosis. This makes a reasonable
VaR-calculation using the delta-normal approach impossible.
A first step to solve this problem is to include the quadratic
term of a Taylor-series expansion of the option pricing relations,
i.e. the gamma matrix, in the VaR calculation framework. The
inclusion of quadratic terms implies a distribution of portfolio
values that may be described as a linear combination of non-central
2-distributed random variables. Fortunately, this distribution was
shown to be equivalent to the distribution of a random form in
normally distributed random variables for which at least the
moment-generating function exists (see Mathai and Provost (1992)).
There are several attempts presented in the literature to
incorporate higher moments or cumulants of this distribution
in approximation procedures to calculate the required quantile
of the distribution.
In a first attempt Zangari (1996a) suggested to use the
Cornish-Fisher approximation to directly calculate the
quantile of a distribution with known skewness and kurtosis.
Other approaches try to find a moment matching distribution
for which the quantiles can be calculated. This class of
approaches contains Zangari (1996b) who suggested to use
the Johnson family of distributions to match the first four
moments, Britten-Jones and Schaefer (1997) who suggested to
use a central 2-distribution to match the first three moments,
and a simplifying approach that uses the normal distribution to
match the first two moments (see El-Jahel, Perraudin, and
Sellin (1999)).
The latter approach might be justified by applying the
central limit theorem for portfolios with a gamma matrix
of very large dimension. However, based on a simplified
setting Finger (1997) argues that this application will
only hold for uncorrelated risk factors. We provide
additional analytic results for more general cases where
the distribution of the portfolio value does not
converge to a normal distribution even for weakly
correlated risk factors. Since it is hard to generalize
this analytic results this approach is included in our
numerical analysis.
It is the main objective of this paper to compare the
approaches cited above to calculate VaR for portfolios
that include options. We perform a backtesting procedure
based on randomly generated risk factor returns which
are multivariate normal. These returns are used to
calculate a simulated time-series of profits and losses
given the portfolio composition determined by an
N-dimensional vector of deltas and an NN dimensional
matrix of gammas. The VaR-number calculated by a specific
methodology is then compared to the simulated actual losses.
The perfomance of the different methodologies is measured
by the amount of deviation of the percentage of periods
where the simulated actual loss exceeds the VaR from
the required probability. Additionally, we provide
likelihood ratio statistics to test for significance of
our results.
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WWW: http://keen.esi.ac.at/~amrm/
Institut fuer Mathematik Universitaet Wien
Strudlhofgasse 4 A-1090 Wien
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by Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
Sehr geehrte Damen und Herren,
Herr Prof. S. Vogel (TU Ilmenau) spricht ueber
"Approximation von Optimierungsproblemen
auf der Basis von Schaetzungen"
Kurzfassung: Optimierungsprobleme enthalten in der Regel Groessen, die
nicht
vollstaendig bekannt sind und durch Schaetzungen ersetzt
werden
muessen. Es erhebt sich daher die Frage, unter welchen
Voraus-
setzungen Optimalwerte und Loesungsmengen der so
entstandenen
Ersatzprobleme den Optimalwert und die Loesungsmenge des
Originalproblems in sinnvoller Weise approximieren. Da die
auf
der Basis von Schaetzungen entstandenen Approximationen vom
Zufall abhaengen, kommen stochastische Konvergenzbegriffe
ins
Spiel. Im Vortrag sollen derartige Konvergenzbegriffe
diskutiert
und Aussagen ueber das Verhalten der Optimalwerte und
Loesungs-
mengen vorgestellt werden. Zur Illustration werden Beispiele
aus
der Finanzmathematik herangezogen.
Zeit: Montag, 19.04.1999, 17 Uhr
Ort: Seminarraum des
Institut fuer Statistik
Universitaetsstrasse 5 (3. Stock)
1010 Wien
Mit besten Gruessen,
Markus Fulmek
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Wissenschaftlicher Verein Modernes Risk Management
WWW: http://keen.esi.ac.at/~amrm/
Institut fuer Mathematik Universitaet Wien
Strudlhofgasse 4 A-1090 Wien
Kontakt: Dr.Markus Fulmek amrm(a)keen.esi.ac.at
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***** First Announcement and Call for Papers *****
**************************************************************
***** Seventh Viennese Workshop on Optimal Control, *****
***** Dynamic Games and Nonlinear Dynamics: *****
***** Theory and Applications in Economics and OR/MS *****
***** Vienna , May 24-26, 2000 *****
***** ws2000(a)pom.bwl.univie.ac.at *****
***** http://www.bwl.univie.ac.at/bwl/prod/EVENTS/ws2000 *****
**************************************************************
INTERNATIONAL PROGRAM COMMITTEE:
Herbert Dawid, University of Southern California, Los Angeles
Gustav Feichtinger, Vienna University of Technology
Richard F. Hartl, University of Vienna
Cars Hommes, University of Amsterdam
Peter M. Kort, Tilburg University
Gerhard Sorger, Queen Mary and Westfield College, University of
London
Franz Wirl, Otto v. Guericke University, Magdeburg
**************************************************************
ORGANIZING COMMITTEE:
Gustav Feichtinger, Vienna University of Technology
Richard F. Hartl, University of Vienna
**************************************************************
After six successful workshops on various similar topics we will
celebrate the new millenium by organizing the Seventh Viennese
workshop on Optimal Control, Dynamic Games and Nonlinear Dynamics.
The aim is to bring together researchers interested in the application
of nonlinear methods in economics, operations research and management
science. Topics of interest are optimal control theory, dynamic
programming, differential games, evolutionary games, learning,
economic modeling, chaos theory, complex systems and related fields.
Theoretical contributions to one of these fields which are relevant to
problems from economics or OR/MS are especially welcome but also
applied modeling will be covered.
A registration fee of EURO 150.- (approx. US$ 165.-) will be charged.
Payment by major credit cards will be possible.
In addition to the scientific program an interesting social program
will be organized [to be announced later].
Accompanying persons can participate in the official social program at
a rate of approximately EURO 40.- (approx. US$ 45.-). The exact amount
will be announced when the social program has been fixed.
Participants who wish to present a paper will be asked to provide an
extended abstract of 20 to 40 lines later. All abstracts will be
refereed and accepted for presentation solely on the basis of their
merit for the workshop.
**************************************************************
DEADLINES:
Return the form below by: May 15, 1999
Abstract submission: August 31, 1999
Author notification: October 31, 1999
You do not need to send a full paper before the workshop. However, if
you want to distribute your paper among the participants, please take
an appropriate number of copies with you.
This time we are not planning to edit a proceedings volume.
The attendance will be limited, so please reply a.s.a.p.
**************************************************************
If you wish to participate in the Workshop please send an email (plain
text format, no html) to
ws2000(a)pom.bwl.univie.ac.at
with the following body:
**************************************************************
Name: {name}
Dr./Prof./? { }
Affiliation: {institution and department}
Address: {complete address}
Phone: {phone number including country code}
Fax: {fax number including country code }
Email: {email address}
Presentation of a paper: Yes/No
Tentative title: {title of the contribution}
Classification: {number, according to the list below}
**************************************************************
Please help us with the organization of appropriate sections by
providing a classification of your talk according to the following
scheme:
1 Deterministic optimal control
2 Stochastic optimal control
3 Dynamic games
4 Nonlinear dynamical systems
5 Agent based computational economics
6 Expectations and learning
**************************************************************
If you have NO access to electronic mail please contact
Prof. Richard F. Hartl
Chair of Production and Operations Management
University of Vienna / BWZ
Br=FCnnerstr. 72
A-1210 Wien
Fax. +43 - 1 - 29128 - 504
by surface mail or fax.
However, to facilitate fast and efficient communication, answers by
email are preferred.
Please do not hesitate to contact us if you have any questions
concerning the workshop. Please contact us via email at the address
ws2000(a)pom.bwl.univie.ac.at
if possible. We will provide further information about the workshop,
on the social program, hotel reservation etc. on the web-page
http://www.bwl.univie.ac.at/bwl/prod/EVENTS/ws2000
as soon as available. For the moment, if you need information about
Vienna, please look at:
http://info.wien.at/e/index.htm
We are planning to make the E-Mail addresses and the Snail-Mail
addresses of all the participants available on the WWW. In case you do
not agree with this, please let us know.
**************************************************************
See you in Vienna!
Prof. Richard F. Hartl
UNiversity of Vienna
BWZ / Produktion und Logistik
E-Mail: hartl(a)pom.bwl.univie.ac.at
http://www.bwl.univie.ac.at/bwl/prod/POM/
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